近期，国内债市延续强势突破格局。超长端利率破位下行，30年期收益率触及2.19%，期货主力合约同步上破震荡区间。这轮上涨的核心驱动力，在于市场对中期基本面的判断——弱复苏环境下，当前利率水平仍有进一步下行空间，降息预期虽尚未显性升温，但已逐步计入资产价格，支撑超长债持续走强。
与此同时，资金面结构性紧张正在显现。今年上半年，随着信贷中枢整体下移，银行体系负债端整体保持充裕；但自6月以来，资金利率中枢已由1.2%抬升至1.4%，大行融出意愿有所下降。同时，8月同业存单到期规模高达2.6万亿元，存单供给压力显著加大；1年期国股行存单利率逐步逼近1.5%。同业存款性价比的下降，使货基与理财资金减少同业存款配置，转向增加回购融出，进一步加剧大行负债端摩擦。
此外，政府债供给压力也将逐步释放。今年前期由于国债和地方债发行节奏偏慢，市场持续担忧Q3或出现供给高峰。随着财政政策要求加快债券资金使用进度，政府债发行节奏预计将明显提速，8-9月可能成为全年供给压力较大阶段。
商业大行作为债市最重要的配置力量和信贷投放主力军，当负债端出现缺口时，资产端行为必然随之调整——减少融出、减少配置，甚至减持存量资产以腾挪流动性。当前，这一调整正体现为大行加速兑现老券以缓解持仓空间压力，在30年期国债中，老券表现明显强于新券，这并非流动性溢价变化所致，而是银行在久期指标约束下主动调仓的结果。
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